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财富管理

量化投资趣谈:如何配置资产战胜大学捐赠基金?

夏春:“博格策略”虽然没有任何私募市场的配置,但却可以战胜美国90%的捐赠基金,且购买博格策略三个指数基金的费用只有0.07%。

【编者按】量化投资近几年在中国引发热议,但是到底有多少人真正了解其含义?为此,FT中文网推出“量化投资趣谈”系列文章,也欢迎广大读者参与讨论和交流。本文是该系列文章第五篇。编辑事宜请联络tao.feng@ftchinese.com。

1985年,资产规模为13亿美元的耶鲁大学捐赠基金迎来了年仅31岁的首席投资官David Swensen。基于他在华尔街六年生涯形成的对于资产管理行业的深刻洞见和对金融学研究成果的吸收,Swensen逐渐形成了被业内称为“耶鲁模式”的独特的资产配置方案,其核心可简单概括为降低在高流动性的公开市场股票和债券配置的传统投资方式,加重在低流动性的私募市场(包括私募股权,对冲基金,实物资产如房地产、石油、矿产、农场、林业等)的配置比重(见下图)。在其名著《机构投资的创新之路》里,Swensen给出的理由是传统资产管理行业存在严重的利益冲突,而在大众眼里“臭名昭著”的私募市场(还记得索罗斯在击垮英格兰银行和卷起东南亚金融危机之后收获的舆论评价吗?)则形成了降低利益冲突的制度安排。特别是,私募市场的优秀基金不仅回报高,而且和宏观经济的相关性要显著低于传统的股票债券,这非常有利于基金的长期回报表现。

最新公布的数据显示截止到2016年6月,耶鲁捐赠基金管理资产规模达到254亿美元,考虑到资金的流入(校友捐赠)和流出(用于教授薪酬,科学研究,校园建设以及奖学金等,过去30年,支出的资金高达280亿美元),耶鲁投资在过去30年创下了年化12.9%的净回报(同期标普500指数的年化回报约为7.4%)。由于这样的记录是在巨大的资产规模下持续取得,业内有此成绩的人凤毛麟角。尽管Swensen对于普通人仍旧还是一个陌生的名字(Swensen另外一本名著《非传统的成功:个人投资的基本方法》在美国广为人知),但在投资界,他被称为最好的机构投资管理人,是仅次于巴菲特的传奇。有趣的是,中国国家主权基金中投成立之初,特别给每个员工买了《机构投资的创新之路》这本被楼继伟称为“我见到的阐述机构投资管理最好的著作”作为必读学习材料。该书的译者之一张磊取得耶鲁管理学院MBA学位后,在耶鲁投资办公室工作时深得Swensen的真传。不久,他获得耶鲁捐赠基金的3000万美元初始资金回国创业,成立了高瓴资本(其英文Hillhouse为耶鲁管理学院所在的路名)。现在,高瓴管理着约300亿美元的资产,是亚洲规模最大,业绩最好的股权投资基金之一。

比耶鲁捐赠基金资产管理规模更大的只有哈佛基金,2016年6月其规模达到365亿美元。哈佛公布的数据显示1996年以来基金取得的年化净回报为10.4%,超越了参照组合的7.7%。同一时期对股票和债券按60%和40%比重配置,其全球和美国组合的年化回报分别为6.8%和7.3%。哈佛捐赠基金的两位首席执行官Jack Meyer和Mohamed El-Erian在业界名声显赫。和耶鲁类似,哈佛投资的杰出成绩也和注重私募市场密切相关。实际上,其他几所常春藤大学的捐赠基金有着类似的资产配置偏好和回报表现。

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