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中国经济

中国利率是否太高?

刘利刚:央行会采取更积极态度防止货币市场利率进一步上涨;资本管制加强和稳定的人民币汇率,加强了货币政策独立性。

中国银行业正在发生什么?推行更严格的银行业监管措施,打击银行体系中的不正之风,加上央行通过宏观审慎监管(MPA)逼使金融行业去杠杆,已经显著提高了中国在岸利率。

截至五月底银行间七天回购利率增至3.44%,仅略低于利率走廊上限的七天常备便利利率(3.45%)。自去年十二月以来,中国的三年,五年和十年国债收益率分别飙升99个,89个和65个基点,三至五年期国债在四月二十七日习近平主席的金融稳定与安全讲话后,涨幅超过25个基点。A级企业债券收益率也一路高走,一年和三年期收益率分别升至9.7%和10.3%,超过了去年十二月债券市场动荡期的收益率水平。同时,货币市场高利率已经开始传递到银行贷款利率。今年一季度银行加权平均贷款利率上涨26个基点至5.53%。随着CPI通胀率的下降,中国企业的实际贷款利率从2016年年底的3.1%上升到五月份的4%以上。

中国的利率是否高到企业难以承受,从而导致实体经济活动减缓,GDP增长率无法达到6.5%的最低目标呢?这是货币当局下一步要考虑的问题。

央行看什么利率标准?

先从与外部货币状况相关以及央行越来越重视的一个标准开始,这也就在岸和海外的利率差异。以SHIBOR和LIBOR之间的利率差异作为衡量标准,利差从去年十月的约2%进一步扩大至近一个月的3.5%以上。此外,中国10年期国债和美国10年期国债之间的收益率差也从去年十月的90个基点上升至五月底的143个基点左右。

在很大程度上,央行跟随美联储去年12月和2017年3月的基准利率上调,提高了在公开市场运作中的政策利率-常备借贷便利(SLF)和中期借贷便利(MLF),助长了在岸货币市场利率的快速上涨。

我们认为目前的利差足以留住在岸资本,并可能吸引新的资本流入。原因有二:其一是当局严格的资本管制。到去年底,国企被要求放缓海外投资。同时,地下钱庄进一步被取缔。据新华社报道,中国警方和海关机构于2016年没收了高达9000亿元人民币的非法资金。跨国公司的利润汇出也因为更为严格的文件要求而有所放缓。除了采取更严格的资本管制措施来缓解资金流出外,中国政府还出台了新的政策措施,以鼓励新增资金流入:发改委已经放宽了中国企业的海外债券发行,从批准制转向注册制。这一政策旨在鼓励拥有美元收益和良好信用评级的大型中国企业继续利用美元信贷市场,而不是依赖在岸美金资源从而降低外汇储备。

另外,央行继续鼓励境外投资者投资银行间债券市场。虽然这一政策没有看到立竿见影的效果,但是人民币兑美元汇率相对稳定,债券收益率上涨至少让境外投资者重新考虑投资组合的分配决策。最近公布的“债券通”将进一步促进境外投资者参与到中国债券市场中来。考虑到中美百日贸易计划的早期承诺-许诺放宽美资银行在中国电子支付系统,企业债券评级,债券承销和结算业务的市场准入,当局看来更倾向于鼓励外资参与中国的金融和资本市场。

其次,尽管美联储今年有两次加息机会(6月已有一次), 美元已经走弱,DXY美元指数从去年十二月的103跌到最近一个月的97点左右。在这种背景下,人民币一直保持稳定,升值预期初现。在央行宣布将对人民币美元中间价定价机制加入增加逆周期因子后,人民币兑美元由6.8695升至6.7971(截至六月九日)。再加上外汇储备稳步增长,人民币贬值压力开始缓解,2017年年底人民币美元汇率的市场预测从去年十二月的大幅度贬值预期到7.13,上升到至2017年6月份的7左右。

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