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中国股市

FT社评:A股被纳入MSCI指数是一场考验

MSCI指数纳入A股,是对中国股市的一场考验,而不是认证其满足全球标准,或保障其未来融入全球市场。

股票经纪人说,现在是“紧要关头”,“向前迈出的重要一步”将“把中国股票带入主流投资”。指数供应商MSCI明晟决定将A股纳入其主要的全球和新兴市场基准指数中。然而,有关这一结果成为A股分水岭的讨论是错误的。对中国股市来说,这是一场考验,而不是认证其满足全球标准、或其未来融入全球市场有保障(或者有这种可能性)的证书。

想想MSCI明晟在决定把A股纳入其指数时的谨小慎微吧。沪市和深市以7万亿美元左右的总市值,组成了以市值衡量的全球第二大股市。不过,MSCI明晟只纳入了222只A股大盘股。这些股票已经是沪港通或深港通计划的一部分,这两者允许全球投资者以自由交易的港元买入和卖出A股。这(暂时)解决了中国严格的货币和资本管制的问题。

当MSCI明晟在约一年后更新其指数时,这些A股将仅以5%的流通市值权重被纳入。因此,这些股票占MSCI新兴市场指数的权重将不足1%,占全球指数的权重仅为0.1%。在MSCI明晟宣布该决定后,中国内地指数上涨1.2%,这反映出两个事实——这一改变符合预期,同时其最终规模不大。

不过,MSCI新兴市场指数中已经有了中国经济的其他代表;在香港或美国上市的中国企业占该指数的四分之一权重。但这些企业是满足了信息披露、企业治理和所有权结构的特定标准。这并不是说美国或香港市场是完美的。硅谷企业所青睐的多重股权结构——最近上市的Snap完全剥夺外部投资者的投票权,使该问题达到高潮——吓坏了那些认为股票所有权的价值最终来自控制权的投资者。但成熟资本市场的需求给MSCI明晟这样的指数提供商提供了一点借口。指数商最终出售的产品得到了其他成熟市场实体的认证。

中国没有这样的借口,这应该引起MSCI明晟担忧,原因有几点,首先是国家控制。MSCI所纳入的A股中,有将近三分之二由地方政府或中央政府控制。别说投资者,就连董事会也不能说了算。在2015年股市大调整时,半数中国内地股票停牌。卖方被关在门外,同时“国家队”买方进入股市支撑仍然允许交易的股票。

在真正的自由市场,很少出现股票停牌的情况,就算停牌也只有很短的“熔断”期。卖空交易是允许进行的。企业对所有股东负责;少数股东不被排除在外。好在中国已经准备采取行动实现这些以及其他形式的开放了,不论步伐多么小。

中国股票具有波动性。只有一部分股票自由流通,因此在紧张情况下流动性会挥发。企业负债水平非常高。中国股市迟早还会有另一场大调整。

当大调整来临时,全球投资者会遭遇什么?在增加A股在其指数中的权重——也因此提高它们在全球投资者投资组合中的权重——之前,MSCI明晟明智的做法将是观望。

译者/何黎

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