登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我
美联储

美联储调息机制及其对实体经济的影响

欧阳辉、孟茹静:美联储调息会对全球金融市场和经济发展起到重要影响,本文简要介绍美联储的调息机制,以及其影响实体经济的传导机制。

例如,美联储纽约银行有一个专门负责公开市场操作的交易柜台。整整两层楼的交易员和分析师在全天候监视联邦基金利率的波动状况。每个早晨开市的前半个小时,他们就会通过调节银行的证券储备和准备金来保证联邦基金利率在目标范围内。

其次,美联储通过设定贴现率来为联邦基金利率设定上限。贴现率是美联储贷款给商业银行或金融机构时所收取的利率,按此利率,商业银行将手中的国债、其它债券、票据等贴现给美联储来获取贷款。美联储通常将贴现率设定至高于联邦基金利率,从而鼓励银行间互相借贷而非向美联储借贷。同时,这也为联邦基金利率设定了一个上限——如果能以更低的利率向美联储直接贷款,就没有银行会有动力在银行间市场上拆借了。

不过,当所有银行都有较为充足的准备金时,公开市场操作和贴现率的使用效果可能会减弱。此时,美联储还可以通过提高超额准备金利率、隔夜逆回购利率来提高联邦基金利率。超额存款准备金利率,是美联储对其他银行的超额存款准备金计付利息所执行的利率。根据《2006年金融服务监管救济法》(The Financial Services Regulatory Relief Act of 2006)的规定,美联储需要向法定准备金及超额准备金支付利息。该条规定原定在2011年10月1日生效,然而,为了应对金融危机的冲击,《2008年紧急经济稳定法案》又将这条规定提早至2008年10月1日生效。显然,既然能以超额准备金率将富余准备金放在美联储,银行就没有动力以比之更低的利率向其他银行借出资金。因此,超额存款准备金利率为联邦基金利率设定了一个下限。

隔夜逆回购利率是美联储在最近几年才推出的货币工具。美联储会在向其成员银行贷款时提供这一利率,并使用美联储持有的国债作为抵押。这并不是一项真正意义上的贷款,因为无论是成员银行的资金还是抵押的国债都不会实际转手,但是美联储确实会以该利率向成员银行支付利息。类似的,既然能以隔夜逆回购利率将富余准备金贷给美联储,银行就没有动力以比之更低的利率向其他银行借出资金。所以,隔夜逆回购利率亦为联邦基金利率设定了一个下限。

美联储调息对实体经济的影响链条

在联邦基金利率变化之后,银行体系的整体利率也会随之变动,从而影响实体经济的方方面面。各大银行通常以联邦基金利率来制定短期利率,例如给最重要或最优信用客户贷款所使用的最优惠利率(Prime Rate)。在美国,最优惠利率比联邦基金利率高出约3%。又例如,最常被使用的伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)也会受联邦基金利率变化的影响。其他受影响的利率包括存款、银行贷款、信用卡利率、浮动利率抵押贷款等。

另一方面,美联储会通过调节联邦基金目标利率来引导美国的经济增长。美联储加息意味着紧缩货币政策。逻辑是这样的:联邦基金利率上升意味着银行的资金成本随之上升,这时银行会以更高的利率贷款给企业和个人。由于贷款成本上升,这时企业和家庭的贷款意愿就会下降,从而降低企业的商业投资和家庭的消费及投资,从而导致经济放缓。同时,在这种情况下,住房按揭利率会随着市场整体利率水平而上升,因此购房者只能承担较小的贷款,从而导致房地产业发展的放缓。如果这时房地产价格开始下跌的话,家庭会觉得自己的资产和财富减少了,自己没有以前富有了,因此他们就会降低消费和投资,这会导致经济进一步放缓。当联储降低联邦基金目标利率时,就会出现相反的情况,这就是所谓的扩张性的货币政策,从而推动经济增长。

最后,联邦基金利率的增加对股票市场和债券市场通常来讲可能是一个负面信号(现实情况并不总是这样),因为投资者要求的资产回报率上升,导致在预期产生的现金流不变的情况下,证券产品的价格会下降。因此,美联储通过调节联邦基金目标利率,就有可能发挥牵一发而动全身的效果。

简而言之,我们通常所说的美联储加息、降息,指的是美联储调节联邦基金目标利率。美联储可以通过公开市场操作来影响联邦基金利率,亦可以通过调节贴现率、超额准备金利率、隔夜逆回购利率来设定联邦基金利率的上限和下限。收到信号后,由于金融体系内部层层相扣,各级利率开始朝着美联储设定的方向发生变化,美联储的货币政策将借此对整个实体经济发挥作用。

(作者介绍:欧阳辉系长江商学院金融学杰出院长讲席教授,长江商学院互联网金融研究中心主任与金融创新和财富管理研究中心联席主任;孟茹静系香港大学经济及工商管理学院金融系首席讲师,香港大学金融学硕士项目主任。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱:tao.feng@ftchinese.com)

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码

相关文章

相关话题

FT中文网客户端
点击或扫描下载
FT中文网微信
扫描关注
FT中文网全球财经精粹,中英对照
设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×