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债券通

五张图看懂中国银行间债券市场

“债券通”今日启动,国际投资者将可更方便地参与世界第三大债市。本文用五张图表帮你迅速读懂中国银行间债券市场。

中国内地与香港的“债券通”今日启动,为国际投资者提供了一个参与中国内地69万亿元人民币(合10万亿美元)银行间债券市场的简便渠道。中国银行间债券市场规模仅次于美国和日本,位列世界第三。

以下是中国债券市场概览。

发行者

政府关联实体是发行债券的主力。除了国债之外,投资者认为政策性银行发行的债券在信用风险方面与主权债券相同。中国还在2014年允许地方政府举债。

政策性银行——其中最大的是中国国家开发银行(CDB)——是百分之百国有的非商业性银行,为政府的优先项目提供贷款支持。

公司、企业债券市场包括商业化国有企业和地方政府融资平台的债务,后者是省市地方政府为给基础设施筹集资金而成立的特殊目的实体。

持有者

“银行间市场”这个叫法其实并不恰当,因为这个市场包括一系列范围广泛的金融机构。不过,在债券持有方面,商业银行占主导地位。

除了在表内持有债券外,商业银行还通过表外理财产品控制了更多的债券。商业银行将理财产品作为一种回报高于传统储蓄的替代性产品销售给客户。

流动性

中国的国债市场和公司、企业债券市场的整体流动性与亚洲其他发展中国家的债券市场相当。但在这些笼统的类别中,买卖的便利性会随债券类型不同而大相径庭。许多债券几乎从不换手,银行和其他投资者会一直持有至到期。

在主权债券中,政策性银行发行的债券通常比国债流动性更强。在公司、企业债券中,由中国央行批准发行的中期票据,比由主管规划的国家发改委监管的所谓企业债流动性更强。

债券期限

市场偏向短期债券,当前市场四分之一的债券将在一年内到期,70%在五年内到期。

今年债券市场的动荡扩大了这种趋势。随着中国央行收紧流动性以及银行业监管机构发布新规打击债券市场的杠杆化投资,债券发行数量急剧下降。

收益率曲线和信贷息差

即便在正常时期,中国的收益率曲线也往往比其他市场要平。2017年的市场动荡放大了这种趋势。

目前收益率曲线逆转,因为流动性紧张影响了五年左右中期债券的需求。相比之下,更长期债券的供应匮乏意味着,需求依然强劲。

中国市场是出了名的无法有效为风险定价。许多投资者假设,中国政府会在出现债券违约风险时出手纾困借款人,从而引发道德风险。但最近几年债券违约事件日益增多,削弱了政府为所有债务提供隐性担保的假设。

外国投资者对中国国内信用评级机构抱有疑虑,因为它们给出的评级几乎从未低于AA-。这些评级机构回应称,风险较高的公司知道它们无法进入市场,因此根本不寻求评级。

译者/何黎

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