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中国经济

中国杠杆率问题怎么看、怎么办、怎么干?

陈建奇:金融危机以来,世界主要经济体杠杆率居高不下。为何中国杠杆率备受关注?去杠杆要结合国情,也需要从全球视角进行分析。

去杠杆不仅是当前经济金融领域热议的重要话题,也是中国供给侧改革的重要内容。前年中央经济工作会议将去杠杆、去产能、去库存及降成本、补短板列为2016年的五大任务。截至目前,杠杆率较高的问题依然备受关注,今年上半年社会热议金融业去杠杆所滋生的压力,去杠杆举措亟待创新。

从全球看,高杠杆并非中国的独特现象,也是世界主要国家的普遍问题。特别是金融危机以来,世界主要经济体实行了宽松的宏观政策,促使全社会的杠杆率居高不下。然而,为何中国的杠杆率问题备受关注?去杠杆的问题不仅应结合自身的国情,也需要从全球的视角进行分析。

中国杠杆率问题怎么看:非政府部门杠杆率的飙升

要评价杠杆率的问题,必须有一个客观的指标。虽然学术界不同的研究采取不同的杠杆率指标,但从整体来看,债务/GDP可以被视为较为客观的指标,如果这个比例很高,表明用很多的债务创造出很少的GDP,就可以认为债务效率较低,杠杆率太高了,如果这个比例比较低,表明用较少的债务创造出很大的GDP,那么可以认为债务效率很高,杠杆率就相对合理。根据国际清算银行(BIS)最新数据,中国全社会债务/GDP在2016年底达到了257%,说明全社会的债务是GDP的两倍多,但不能因此说明中国杠杆率太高了,需要与其他主要国家相比才能得出更客观的结论。

从数据走势来看,中国全社会的杠杆率在金融危机以来出现了较快的上升,从金融危机开始的2008年9月份的142%上升至2016年底的257%,增长了近一倍,然而,从当前的杠杆率来看,中国虽然比全球高,但并非全球最高。全球杠杆率从2008年9月份的198%上升到2009年9月份的236%,此后整体杠杆率出现波动,但并没有出现显著降低或者升高,截至2016年底为235%。从美日英等三个发达大国的杠杆率来看,日本与英国的杠杆率都比中国高,2016年底英国与日本的杠杆率分别达到了280%及371%,分别超过了同期中国杠杆率的23个百分点及114个百分点。

从上面的分析可以看出,中国的全社会杠杆率并不是世界最高,但为何社会各界对中国杠杆率问题如此关注,社会对日本及英国的担心似乎没有如此之高,这就有必要进一步从杠杆率结构视角进行分析。由于全社会的杠杆分为政府部门与非政府部门,从而这里就分别从这两个方面进行结构分析。从政府杠杆率来看,2016年底全球政府债务占GDP比重为84%,中国、美国、日本及英国的政府债务占GDP比重分别是46%、101%、213%及117%。中国政府杠杆率不仅低于全球平均水平,而且显著低于美国、日本及英国等世界大国。

结合非政府部门杠杆率数据来看,虽然金融危机以来全球及世界主要国家都出现了非政府部门杠杆率的上升,但大多数经济体非政府部门杠杆率在近几年都出现了稳步的回落。全球非政府部门杠杆率从2009年9月份的159%的高点下降到2016年底的151%,英国非政府部门杠杆率从2009年9月份的192%的高点下降到2016年底的164%,日本非政府部门杠杆率从2009年9月份的172%的高点下降到2016年底的158%,美国非政府部门杠杆率从2009年9月份的168%的高点下降到2016年底的152%。

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