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股市

2018年:风险资产看高一线

李海涛:发达经济体复苏的态势将在2018年得以延续,仍将为以股票为代表的风险资产提供相对友好的外部环境。

随着美联储年末最后一次加息的靴子落地,对于全球投资者而言,影响金融市场的重要政治经济事件已基本告一段落,也是时候对这一年的大类资产表现进行总结,并对2018年全球经济与资产配置方向作一展望了。

回顾2017年,对于大多数投资者而言,都应当称得上是一个“好年景”,全球经济一扫颓势,呈现强势复苏态势,企业盈利向好增长,而整体通胀水平和主要央行的货币政策仍然相对温和。在这种被经济学家称为“金发女孩”式的经济环境下,风险资产明显受益。更为可贵的是,市场于年初担忧的众多黑天鹅事件都一一平稳度过,市场波动率再创新低。全年看,全球主要发达市场和新兴市场的股票指数都取得不俗表现。而大宗商品也在经济复苏预期和原油价格上涨的推动下不断走高,主要工业金属的年内价格涨幅都在20%左右。

展望2018年,全球范围内的经济复苏并没有看到结束的迹象,虽然一些货币当局将逐步退出宽松,但财政政策的扩张将继续为经济增长助力。从发达市场看,美国12月加息靴子落地,预计明年减税计划将有望带动企业部门的资本开支向好,接棒消费带动经济继续复苏;欧洲的经济势头更为强劲,复苏的范围也已经扩大到此前表现欠佳的经济体;日本虽稍显落后,但外向型的经济在欧美复苏的带动下也已经有走出通缩的势头。从新兴市场看,印度将在今年由于改革造成扰动的经济低基数上加速增长,而原油为代表的大宗商品价格上涨也有望带动俄罗斯、巴西等资源型新兴市场国家经济向好。

但向前看,对于投资者而言也存在两大潜在风险。首先,如果美国税改并未创造出有效需求,或者其他经济体跟进开展财政竞争性扩张,则通胀水平可能超预期上升;其次,以朝鲜半岛和中东地区为代表的地缘政治风险并没有看到消除的迹象,反而愈演愈烈。

综合经济基本面、估值水平和潜在风险看,2018年的大类资产配置中仍然应当对风险资产高看一线。发达市场中建议超配欧股,标配美股;建议超配以俄罗斯股市为代表的新兴市场股票;建议超配原油、工业金属等大宗商品。鉴于潜在的通胀风险,建议低配海外利率债,而黄金为代表的贵金属则在地缘政治风险阴云不散的态势下提供了避险价值,同样建议超配。

向前展望2018年,全球复苏的态势并没有停下脚步,但在复苏的结构上发生了明显变化。

主要发达经济体在2018年仍然将维持增长态势,美国的经济增长动力将逐步从消费转移到企业资本开支周期,欧洲的经济复苏态势将继续扩大,而日本经济也将逐渐走出通缩。但此前温和的货币政策将逐步转向,边际收紧,取而代之的是财政政策的扩张,目前看减税可能是主要形式。在全球主要货币当局中,美联储和英格兰银行是这种转向过程中的先锋,而欧央行次之,日本央行的转向将表现的相对滞后。

作为全球规模最大的经济体,美国在2017年复苏势头仍然向好,虽然三季度多个地区遭遇飓风袭击,但三季度实际GDP环比折年增长率仍然达到3%。目前看美国国内失业率走低、收入和资产价格稳步上升,消费者信心向好,预计国内消费仍将保持增长。2018年预计投资可能接棒消费,成为美国经济向上的主要动力,一方面,飓风过后的重建行为将带动建筑相关行业投资的增长;另一方面,特朗普总统推动的税改法案将带动新一轮企业资本开支周期的启动。

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