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展望2018:美元将呈震荡偏弱之势

钟正生、夏天然:2018年人民币对美元汇率或将呈现震荡偏强走势,市场所期待的人民币资产重估也正因此而来。

2017年9月以来,美元指数走出一波宽幅震荡行情,主要驱动因素就是对于特朗普税改的预期。伴随着美国参众两院陆续通过各自版本的税改方案,以及特朗普正式签署税改法案,美元已经开始了“买预期,卖事实”式的下跌。近期美元指数急速跌破90,但并没有很特别的触发因素。事实上,美元指数跌破90的当天,日本央行行长给出偏鸽派的言论,美国国会通过临时支出法案结束政府关门状态,二者都是对美元的利好,足见投资者信心之孱弱。

早在2017年11月中旬,我们就已经提示过本轮美元反弹或难持续。站在当前时点,我们认为近期美元下跌的幅度和速度超出预期,市场有自我回调的倾向。在关键点位,美元还将获得一定支持,例如此前徘徊了一周的90.5,以及当前的89。但展望2018年,美元走势依然不容乐观,将呈震荡偏弱之势。

2017年美元走势回眸

2017年以来,主导美元走势的主要有三个因素:地缘政治风险的间歇爆发、“特朗普交易”的跌宕起伏、以及发达经济体货币政策的逐渐趋同。相形之下,美联储加息或缩表步伐对美元指数的影响似乎显得有些钝化,正如其对美国10年期国债收益率的影响一样。

因素一:地缘风险

美元曾经作为避险货币而存在,但近几年其避险属性已经较弱。尤其是当美国成为地缘冲突的风暴中心,美元就会跟风险指数呈现反向波动。2017年以来,尤其是4月朝鲜半岛局势紧张后,每一次与朝鲜有关的风险事件都会导致美元的快速下跌(图1)。

图 1:2017年以来的美元走势与恐慌指数

不过,2017年8月中旬美朝隔空打嘴炮后,朝鲜事件逐渐平息,且投资者对该事件的敏感度已经大幅下降。预计即便朝鲜再度试射远程导弹,美元也不会受到太大影响。地缘风险因素消退,为2017年9月以后美元的阶段走强提供了良好支撑。

因素二:特朗普税改

我们在2017年9月初的文章《美元下跌的四大理由是否成立?》中指出,美元积攒了上涨力量,其中一个重要因素就是对特朗普税改通过的信心。整个9月,美元指数不断上涨,市场对特朗普税改通过的预期正是主要推动力。而特朗普税改能够通过有三大理由:减税简税,众望所归;以往税改,多有效果;企业税改,难度不大。

2017年9月初,美国共和民主两党就临时提高联邦政府债务上限达成协议,随后白宫方面不断释放有关税改的消息,并表现出一定要通过税改的态势。9月底,特朗普公布了新的税改计划框架,该框架相比4月公布的大纲更为详细,市场对税改通过的预期就此打满,美元再度上涨。10月下旬,美国参议院正式通过了2018年财年预算案,这对于特朗普税改意义重大:不仅预算案中允许未来10年新增1.5万亿美元开支的条款极大增加了税改通过的概率,且“预算协调”(Budget Reconciliation)规则启动之后,特朗普减税计划将可以走上“快车道”,即参议院只需要简单多数投票通过税改方案,就可以通过立法。这是税改迈出的一大步,美元也因此攀升至接近94的水平。

但进入2017年11月,美元走势渐生坎坷。市场不断传出税改的不确定性消息,美元指数缓慢回调。11月中旬,美国众议院通过一个版本的税改方案,但美元短暂回升后继续回落,市场的主要担忧还是集中在参议院方面。12月初,参议院通过了参议院版本的税改方案。再次修改投票后,12月22日,特朗普正式签署了这份税改法案。市场则正式开始了“买预期,卖事实”的抛售,美元指数几天之内下跌超过2%,回落至92.5的低位(图 2)。

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