登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我
货币政策

货币“收短放长”将整固市场

胡月晓:2017年末制约资本市场上行的资金面因素将消除,通胀将成为制约市场的新关注点之一。

1月23日起,中国公开市场进入连续净回笼模式,且回笼力度较大,截止当月末的6个操作日中,有一半时间当日净回笼超过2000亿元人民币。比较历史数据,显然近期央行公开市场的操作已不是维持流动性平稳的“微调”,而是单方向的回笼。引起央行单向的回笼操作,是为了“对冲”1月25日起实施的结构性降准。

中国央行在2017年1月宣布,2018年起对符合条件金融机构实施结构性降准。笔者当时就指出,此次降准力度超越了市场预期。

首先,纳入优惠准备金率的资产范围扩大,本次降准将优惠领域扩大,并重新界定范围为普惠金融。其次,本次定向降准分二挡,第一档的门款较低,实际上具有普降性质。第三,优惠适用对象扩大,国有大行业也可适用定向降准政策。原先的差别准备金利率政策,并不是每次都将国有商业银行包含在内,股份制商业银行业也被区别对待。根据央行结构性降准的条件:凡2017年普惠金融余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;2017年普惠金融余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。中国央行对普惠金融的界定是:单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。

显然,自结构性降准政策实施后,货币市场上资金紧张态势有所缓解,指标性利率GC001(1天国债回购)也呈现了逐渐下降态势。央行为维持货币市场稳中偏紧态势,在公开市场中持续净回收。公开市场操作和降准操作的组合,在货币市场构成了“收短放长”的完美组合。央行货币投放“收短放长”,有利于稳定货币预期,压低长端利率,促进长期投资,增加经济增长潜力。这也正是美联储“偏转操作”的目的。

股市进入上台阶后的整固阶段

从经济逻辑上看,在中国经济转型时期,紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳,中国经济稳中偏升态势将愈加明显,经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。

受大宗商品价格回升的影响,上游企业降率先受益;在成本加成定价规律的作用下,中下游行业企业效益也将跟随缓慢回升。但由于个体间定价能力的差异,企业效益在整体提高的同时,个体间分化将提高,股市或因此受到扰动,市场波动或加大。

虽然2016年四季度以来大宗商品、资源价格上涨势头在2017年三季度末后出现放缓走平迹象,但市场预期中的因基数效应带来的工业品价格同比增幅下降效应并没有出现,而市场担忧的上游价格向中下游传导的滞后效应却开始逐渐呈现。市场对通货膨胀的压力上升的预期再度上升。

2018年以来,人民币实际升值显著超出市场预期,并进一步推动了后续升值预期。人民币升值预期将带来资本流入,除非央行加码“对冲”,未来资金面的压力将大为缓解。

可见,2017年末制约资本市场上行的资金面因素将消除,通胀将成为制约市场的新关注点之一。

整体看,在经济平稳、效益回升、货币偏紧下,金融市场运行整体稳定;房地产市场的投资属性明显受到压缩,资金逐渐转向金融市场趋势将逐渐出现;人民币稳中偏升方向不变;2018年股市和债市均值得期待,股市短期受效益分化影响,市场波动或加剧,但波动向上趋势不变。

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码

相关文章

相关话题

FT中文网客户端
点击或扫描下载
FT中文网微信
扫描关注
FT中文网全球财经精粹,中英对照
设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×